印度储备银行货币政策委员会(MPC)预期将回购利率维持在6.50%不变，并以5-1的比例维持“专注于撤回宽松政策”的立场不变。

政策基调对国内动态和满足外部融资需求充满信心，尽管近期存在食品引发的风险，但仍有增长升级和舒适的通胀趋势。印度储备银行重申，政策必须继续积极抑制通胀，以确保更充分地传导和锚定通胀预期，而且迄今为止的加息仍在对经济产生影响。但总体而言，政策基调令人感到舒适，这并不令人意外，因为全球形势良好，国内体系流动性收紧，核心通胀稳步放缓，尽管经济增长走强，这些都为12月货币政策委员会会议提供了舒适的背景。

在全球风险偏好迅速变化、外汇及其它资产类别波动性较低的背景下，对金融稳定风险的担忧已退居次要地位。这与印度央行在10月召开的上次会议形成鲜明对比，当时美元兑日元即将触及5.0%，全球大宗商品价格也在走高。

告别OMO销售，但积极的流动性管理仍是一项政策关注

我们认为，在10月份的会议上，政策特权是确保金融稳定。外部动态非常不同。我们认为，上一次宣布出售OMO债券，只是为了表明政策倾向于加息，并向全球提供更高的风险溢价，以及锚定印度卢比——事实证明，这些都不令人担忧。就我们今天的情况而言，(1)美国的“金发姑娘”情景主导了世界叙事，美国国债收益率发生了变化，而印度卢比则保持了良好的稳定;(2)印度-美国10年期国债息差在经历了2023年10月中旬的约240个基点的十年低点后，已扩大至约300个基点;(3)加权隔夜拆借利率和回购利率之间的平均息差已扩大至20个基点(而2023年9月的平均息差为2个基点)。展望未来，我们预计流动性将在短期内保持舒适和区间波动，但到2024年3月可能会收紧。

政策逆转将是全球动态的一个函数

全球风险偏好的迅速变化，得到了市场对软着陆跑道更宽以及美联储最终状态(美国金发姑娘情景)的更坚定信念的支持。利率市场目前反映出美联储和欧洲央行下季度放松货币政策的可能性相对较高，原因是近期的通胀报告好于预期。这可能导致印度央行首次提到有必要警惕过度紧缩的风险——尽管这是考虑到可能出现的大规模全球结构变化，以及地缘政治和地缘经济变化。

随着市场辩论转向未来降息的时机/数量，印度央行提到在不稳定的全球背景下“过度紧缩的风险”，这加强了我们的观点，即国内政策的逆转将是全球动态的一个函数。我们认为，印度央行不会先于美联储在2024年进行任何政策逆转，但政策管理将不得不保持警惕，政策工具将需要从传统工具到非常规工具的多样化。

(本文作者为Emkay Global Financial Services首席经济学家)